慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华:三大周期视角看2022年中报里的宏观线索-220921

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日期:2022-09-21 15:19:27 研报出处:慧博智能投研
研报栏目:投资策略 慧博智能投研  (PDF) 25 页 7,809 KB 分享者:慧博
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研究报告内容
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  国内——三大周期视角看2022年中报里的宏观线索

  (一)三大周期视角看中报里的宏观线索

  宏观经济的强弱直接反映到企业的经营成果上,反过来,企业的经营成果也可以佐证宏观经济的走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  A股上市公司营收与盈利表现可以帮助我们判断经济增长的结构变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  向前看,A股上市公司下半年营收面临一定挑战。消费制造或是下半年营收增长的关键。

  产能周期是观测制造业产能扩张的重要维度,也是衡量经济景气度的重要视角。从产能周期来看,基建产业链与新能源产业链是本轮资本开支扩张的主力。

  分行业来看,基建产业链与新能源产业链是本轮资本开支扩张的主要驱动力。

  库存周期主要用于捕捉经济周期变化中市场供给需求变化。从库存周期来看,整体去库趋势已现,但行业分化明显,建议关注持续处于主动补库的行业。

  电力设备,通信,石油石化行业扩张动能依然强劲,仍处于“主动补库存”阶段,对应景气周期“繁荣”阶段。

  信用周期是观测企业信贷扩张意愿的重要维度,从信用周期来看,宽货币向宽信用逐步切换,关注持续加杠杆与杠杆去化到底的行业。

  从最新的社融数据来看,宽信用的开启有待验证,实体信用扩张速度低于货币扩张速度。上游的煤炭,有色,石油化工,基础化工行业,以及中游的电力设备,国防军工行业投资回报率处于较高区间,信贷扩张意愿较强,加杠杆仍有空间。

  (二)经济结构:经济增长的承压点在哪

  上市公司营收与盈利数据表现与名义经济表现基本一致。

  从上市公司微观视角出发,我们可以更为细致地观测经济增长的结构驱动力或承压点。

  具体来看,上半年上游资源品相关行业营收增速仍处高位,行业景气度持续。

  中游制造来看,上半年除电力设备行业外,机械,电子,汽车,钢铁等行业营收增速均出现了不同程度的下滑。

  下游消费来看,消费制造业与消费服务业营收表现有所分化,受本土疫情散发影响,消费服务业受到的冲击更大。

  展望下半年,A股市场营收仍面临一定挑战。

  消费制造或是下半年A股市场营收的关键。

  (三)产能周期:基建与新能源助力资本开支扩张

  产能周期是观测制造业产能扩张的重要维度,也是衡量经济景气度的重要视角。

  2022Q2,受疫情散发影响,国内经济明显承压,但稳增长持续发力下,受基建产业链与新能源产业链扩张的带动,资本开支增速再次上行。

  长期看,能源危机下传统能源设备的更新改造与新能源产业发展下相关产业设备投资扩张是未来资本开支扩张的重心。

  (四)库存周期:补库见顶,去库初现端倪

  库存周期是经济周期研究中重要的短周期现象,用于捕捉经济周期变化中市场短期的供给需求变化。

  我国正处于2000年以来的第六轮库存周期。

  2019年底以来,我国实体经济进入了新的一轮库存周期。

  从A股市场的微观视角来看,上市公司存货同比增速与营收同比增速可以帮助我们研判库存周期的阶段。

  虽然整体来看,实体经济已步入“主动去库存”,但分行业来看,则分化比较明显。

  (五)信用周期:关注持续加杠杆与杠杆去化到底的行业

  实体经济的投资回报率与贷款利率之差,可以用于判断信贷需求。

  由于实体经济部门是由数以亿计的个体所组成的,他们的投资回报率和贷款利率也是千差万别,因此在宏观面难以衡量。

  我们采用息税前利润与资产总额的比值作为投资回报率的衡量。

  观察发现,投资回报率的变动趋势与信贷周期呈现出高度的吻合。

  当前我们处于宽货币向宽信用传导的阶段。

  从最新的社融数据来看,宽信用的开启有待验证,实体信用扩张速度低于货币扩张速度。

  虽然整体来看,企业信贷扩张意愿仍不足,但从细分行业来看,分化也比较明显,建议重点关注“投资回报率高位+加杠杆仍有空间”以及杠杆出清见底的行业。

  

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