天风证券-国防军工行业深度研究:航空发动机进入批产加速拐点,新型号Pipeline持续拓展-220918

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日期:2022-09-18 16:28:53 研报出处:天风证券
行业名称:国防军工行业
研报栏目:行业分析 李鲁靖,刘明洋  (PDF) 39 页 2,601 KB 分享者:ywl****88 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一,在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上,预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,航空发动机产业链为目前国防军工板块中,持续性最强的赛道之一,板块属性总结为以下3点:

  1. “十四五”周期跟随航空主机上量需求,航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程,已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2.航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求(单价提升),预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段,预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。

  3.后端维修+备换发需求有望持续提升,飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升,存量飞机起量后,叠加周期内训练量提升,飞机飞行难度加大等因素后,预计后端维修(高盈利性业务)及备换发需求将持续增长,有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。

  根据继2021年H1中报大额合同负债兑现大单预期后,伴随总装产能的持续释放,航发动力2022年H1实现营业收入148.06亿元,同比+46.83%,主要原因为客户需求增加,产品交付增加。其中黎明公司实现营收95.58亿元,同比+95.11%,我们判断,伴随总装新增产能的不断释放,航空发动机批产产品正处于加速放量阶段。兑现产业高景气度,我们预计航空发动机全产业链(上游-原材料,中游-锻造及中间工序环节,下游-总装)将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长,业务有望快速放量,各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时,考虑到航发集团近几年持续落实“小核心,大协作,专业化,开放型”武器装备科研生产体系的要求,预计相关环节(上游-铸造高温合金及精密铸件,中游-锻造等)外协比例将持续提升,叠加国产化率提升要求(上游-变形高温合金)等因素,预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。

  建议关注:

  下游-总装:航发动力

  中游-控制系统:航发控制

  品类大幅度扩张,外协份额提升:上游铸造高温合金母合金及精密铸件-图南股份,钢研高纳,航亚科技

  产品国产化率提升:上游变形高温合金-抚顺特钢,西部超导

  产品品类扩张与规模效应:上游钛合金:宝钛股份,西部超导,西部材料特种材料:华秦科技铂力特中游锻造:中航重机,航宇科技,派克新材

  军航+民航外贸转包:中游-叶片精锻:航亚科技

  风险提示:市场波动性风险;军品订单节奏风险;新型号研发进度低于预期;在建工程项目建设进度不及预期的风险;国际局势变化风险。

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