安信证券-解码钢铁债(二):发债钢企债务变迁-220921

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日期:2022-09-21 22:16:29 研报出处:安信证券
研报栏目:债券研究 池光胜,高文君  (PDF) 14 页 549 KB 分享者:jung******ina
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  钢铁行业供给侧结构性改革以来,钢企债务发生了哪些变化?本文对20家发债钢企的有息负债进行了全面梳理,以供投资者参考。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■整体:发债钢企债务规模持续增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2022年6月末(下同),发债钢企有息负债总规模为1.7万亿,较2021年末增长10%,较全面供给侧改革前的2015年大幅增长了约41%,主要源于大型钢企的资产合并与重组。供给侧改革以来,钢企期限结构,偿债能力均以改善为主。

  ■中央钢企:资产重组下债务规模持续扩张。1)中国宝武:截至2022H1有息债务为2939亿,较2021年增长11.5%。2019年起中国宝武先后重组马钢,西藏矿业,太钢,新钢等多家地方钢企,重组后债务规模大幅增长但期限结构,短期偿债能力持续改善,资产负债率持续较低。2)鞍钢集团:2018-2020年债务为压降为主,但2021年重组本钢后债务规模突破2000亿,且偿债能力下降,货币资金/短债,资产负债率均较重组前有所弱化。3)新兴际华:有息负债规模相对较小,截至2022H1为598.1亿,较2021年增长7.1%,较2015年大幅增长33%,自2020年开始三年改革方案以来,公司期限结构,短期偿债能力明显改善,但资产负债率持续上升。4)中信特钢:2019年重组上市后债务规模持续增长,2022H1为215.9亿,较2021年增长25.4%,短债占比较低,但上市后短长期偿债能力相对弱化,2022H1货币资金/短债由此前的4倍降至1倍左右,资产负债率上升至63%。

  ■地方国企:期限结构改善但长期偿债能力小幅弱化。我们重点分析了9家地方钢企,分布于河北,山东,内蒙等产钢大省,基本为一个省份拥有一家大型钢企的生产格局。1)首钢集团:北京国企,2022H1有息债务为2653.2亿,较2021年增长2.4%,较2015年增长10.2%。近两年期限结构,短长期偿债能力均有明显改善,2022H1货币资金/短债为36.3%,资产负债率为73.7%,仍处于较弱水平。2)河钢集团:河北国企,债务规模为地方国企中最大,2022H1已突破3000亿,较2015年大幅增长64%,期限结构上有所改善,货币资金/短债近两年持续上行至43.3%但仍较低,资产负债率保持在76%的较高水平。3)山钢集团:2020年前债务规模持续扩张,2021年将中泰证券股权出售后债务规模大幅降至当前的1390亿,但重组后公司短债占比明显上升,资产负债率也大幅上行至90.8%,货币资金/短债持续不高。4)柳钢集团:广西国企,公司于2018年频繁收并购,重组后债务规模大幅扩张至2022H1的521.8亿,且短长期偿债能力均有所弱化,货币资金/短债由1倍左右降至2022H1的47.1%,资产负债率小幅上行至67.3%。5)酒钢集团:甘肃国企,债务规模持续压降,2022H1仅在430亿,期限结构持续改善,偿债能力虽有所改善但仍相对较弱,2022H1货币资金/短债为28%,资产负债率为67%。6)包钢股份:近年来债务规模保持在350-400亿左右,短债占比也基本在55%附近,近年来短长期偿债能力改善,货币资金/短债升至61.1%,资产负债率则降至57%附近。7)湖南钢铁:湖南国企,债务规模较小且持续压降,由2015年的超600亿降至2022H1的253.4亿,短债占比持续下降,偿债能力明显改善。8)杭钢集团:近年来有息债务虽小幅增长但仍不高,仅在百亿左右,期限结构呈短久期化但长短期偿债能力持续较强,货币资金/短债在2.5倍以上,资产负债率在60%左右。9)凌钢股份:辽宁国企,债务规模不高且近年来持续下降,短长期偿债能力持续较强。

  ■民企:短长期偿债能力整体略有弱化。截至目前,共有7家民营钢企有存续债,其中江苏民企数量最多,共4家,辽宁,浙江,山东各有一家。1)江苏民企:沙钢集团债务规模近两年降至600亿左右,中天钢铁,南钢联,永钢集团债务规模相对较小,在200亿上下;沙钢集团,永钢集团,中天钢铁期限结构均有明显改善,短债占比大幅下降,但南钢联2020年以来债务持续短久期化。4家民企偿债能力分化,沙钢集团,永钢集团持续改善,但中天钢铁,南钢联资产负债率均有所上升,货币资金短债比持续下降。2)其余民企中,辽宁民企方大集团因2022H1收购海航控股的航空资产,有息债务由此前的300亿左右大幅增长至2022H1约1300亿,但短债占比大幅下降,短期偿债能力也有所改善,资产负债率由此前的50%上下大幅上升至2022H1的78.6%。浙江民企甬金股份债务规模较小,不到30亿,短债占比较低,货币资金/短债,资产负债率虽有所弱化但仍相对较优。山东民企大业股份债务规模不到30亿,但以短债为主,且近两年偿债能力明显弱化。

  ■风险提示:信息搜集不全面,钢企盈利不及预期等。

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