浙商证券-欧派家居-603833-点评报告:发行可转债募资建设武汉基地,降本增效,打破产能瓶颈-220807

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日期:2022-08-07 20:46:02 研报出处:浙商证券
股票名称:欧派家居 股票代码:603833
研报栏目:公司调研 史凡可,马莉,傅嘉成  (PDF) 4 页 455 KB 分享者:qm***j 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  募集20亿可转债建设华中基地,预计2024H1开始陆续投产

  事件:8月3日公司公告拟发行可转债,总额为人民币20亿元,原股东有优先配售权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月7日公布配售结果,原股东获配金额17.87亿,网上社会公众投资者获配2.13亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  可转债项目详情:本次募集资金扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设(计划投资25亿元,使用募集资金20亿元)。项目建设期3年(第18个月开始投产,36个月完全达产)。本次发行的可转债期限为发行之日起6年,即自2022年8月5日至2028年8月4日。本次发行的可转债票面利率设定为:第一年0.30%,第二年0.50%,第三年1.00%,第四年1.50%,第五年1.80%,第六年2.00%。到期赎回价为112元(含最后一期利息),初始转股价格为125.46元/股。

  突破产能瓶颈,完善全国基地布局,降本增效

  1)产能扩张支撑成长:2021年底公司拥有定制橱柜95.69万套,衣柜305.41万套,卫浴62.06万套,木门107.63万樘,产能利用率和产销率均在95%以上,产能相对紧张。本次华中基地完全达产后预计所得税后财务内部收益率为23.67%,投资回收期为5.58年,我们测算年化可贡献利润4.48亿(25亿总投资额,5.58年静态投资回收期,对应年贡献利润4.48亿元),按照公司21年13%净利率测算贡献年营收34.46亿元。

  2)生产布局全国化:欧派已经构筑东(无锡基地),南(清远基地),西(成都基地),北(天津基地)四大生产基地,形成辐射华东,华南,华西,华北的全国性生产能力,本次华中智能制造基地的投资设立,标志着欧派完成“东南西北中”的全国,全品类生产基地布局。华中地区占公司2021年总收入10.15%,之前由其他4大基地供应,新基地建成后将更加及时,有效地满足订单需求,减少长距离的物流运输成本和降低产品运损率,提高公司产品在华中市场的竞争力。

  整装大家居高速成长,套系化销售能力强劲,后端信息化实力突出

  1)整装大家居模式迭代成熟,铂尼思整装(前星之家(迅速复制推广进军空白市场,21年验收业绩18.71亿(+84%),22年到目前保持40+%快速增长。同时推出合资公司模式,并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域,打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。

  2)套系化销售提升客单值,品牌矩阵升级。衣柜T8,橱柜K5等计划挖掘配套品业务空间,客单值提升明显。从过去卖单品到现在卖空间,欧派在供应链端话语权提升,高性价比套餐对销售拉动迅猛。同时公司22年5月收购意大利高端品牌推出miform高定,有望贡献增量。

  3)后端信息化+供应链实力强劲。(1)打造CAXA软件跑通业务全流程,厨衣木卫+硬装打通,一体化设计+生产+安装交付,降低审单人数,对设计师而言出图效率有30%+提升,培训周期大幅缩短。(2)推行干仓配一体化,配合物流信息系统,保障终端供应链高效运作。

  盈利预测与估值

  我们预计2022-2024年公司实现营收242.1/286.4/338.4亿,同增18.42%/18.32%/18.16%;归母净利30.2/35.95/42.7亿,同比+13.32%/+19.02%/+18.85%,对应PE分别为23.45X,19.7X,16.58X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头,且从定制延伸至软体和家装领域,长期成长路径明确,维持“买入”评级。

  风险提示

  行业竞争加剧,房地产市场复苏不达预期

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